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六合君第156 家公司161 篇研報
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掘金社群經濟，構建綜合開放創業生態
創業黑馬是領先綜合性創業服務提供商，聚焦多角度幫助創新創業企業成長。公司以創業服務為核心，通過線上線下結合，向創業群體提供創業輔導培訓、公關服務（創業賽事等）、會員服務、創業資訊等綜合服務。公司深耕創業社群經濟，全方位推動創業者相互連接，構建起活躍創業者社群，社群成員自發深度互動并開展合作、交易，進一步提升創業者社群黏性與用戶活躍度，逐步打造用戶服務用戶開科技資訊公司的可自循環創業生態系統。
公司通過線上資訊引流，線下活動留存用戶，會員服務沉淀用戶，提供創業輔導培訓、公關等增值服務獲取收益。公司通過自有相關媒體平臺提供創業資訊服務，廣泛覆蓋創業投資人群，作為用戶流量入口；積極開展多樣化線下活動及會員服務實現用戶留存；依托創業輔導培訓、公關業務深度服務用戶，獲取可觀收益。
公司多層次創業服務業務體系
公司發端于創業資訊服務，形成用戶流量入口，積累創業群體。公司業務起源于向創業者提供創業資訊服務，通過打造從傳統媒體到PC端、移動端等線上媒體平臺，為創業群體提供創業公司/創始人報道、創業案例分析、創業方法論等資訊內容，同時借助媒體引流特性，作為用戶流量入口，積累數量可觀的創業群體。
公司創辦“黑馬”品牌系列線下活動，創立“黑馬會”，為創業群體打造展示和交流平臺，實現用戶留存，引導群體關系向社群關系演變。公司2011年創辦“第一屆黑馬大賽”，并逐步發展“黑馬”品牌系列線下活動。公司線下活動實現創業企業和投資人、大企業的高效對接，成功吸引大量創業企業、投資人、企業家參與。公司在龐大創業群體基礎上，積極整合業內優質資源，圍繞付費用戶，打造創業者社群“黑馬會”。“黑馬會”通過微信群、微信服務號等線上工具緊密連接會員，并通過項目路演、私董會、企業參訪、創業沙龍等線下方式促進會員間的學習與互動，助力會員企業實現加速創新、加速融資、加速成長。
公司依托社群關系，創業輔導培訓+公關深度服務社群用戶，構建社群經濟體系，逐步打造用戶服務用戶的可自循環創業生態系統。公司基于早期運營積累的創業群體優勢及創業品牌優勢，創辦“黑馬營”，開創國內創業輔導培訓新模式。公司邀請知名企業家、投資人等以實戰培訓方式，向創業者提供創業理論指導與實戰經驗。隨著創業輔導培訓業務規模擴大，創業輔導培訓客戶中涌現出一批成功的創業者導師，持續擴大導師群體，反哺公司社群。公司依托線上線下平臺、社群用戶資源，為致力于影響創業企業的客戶提供公關服務，又可利用公關服務收入推動公司線上線下平臺良性發展，吸引創業企業參與，形成雙向正反饋循環。
公司核心管理團隊創業服務、媒體運營經驗豐富。董事長、總經理牛文文，曾任中共中央辦公廳職員、經濟日報社記者編輯、中國企業家雜志總編輯、創業創媒董事長總經理。董事長、副總經理、董事會秘書劉義偉，曾任北京新領軍文化傳媒運營總經理、創業創媒副總經理。董事傅忠紅，曾任海南投資董事長助理、廣州科技創業投資IT投資總監。
公司2011年成立，前身為北京創業創媒傳媒技術有限公司，目前共有14家全資子公司、3家控股子公司、2家參股公司，總股本5,100萬股，董事長、總經理牛文文直接持有公司41.9%股份，通過藍創文化間接持有公司7.1%股份，通過創業嘉樂間接持有公司4.1%股份，合計持有公司53.1%股份，為公司控股股東、實際控制人。
資料來源：公司公告、六合咨詢
公司2016年底員工結構
資料來源：公司公告、六合咨詢
公司今日創業板IPO，以10.75元/股，發行數量為1,700萬股，募集1.8億，主要用于：1、黑馬眾創空間項目：擬使用募集資金1.2億。公司將在已有項目基礎上，再建10~20個黑馬眾創空間，構建完善覆蓋國內主要城市的線下服務網絡。眾創空間功能將得到豐富和拓展，新增“黑馬孵化器”、“黑馬之家”、“黑馬全球路演中心”功能。2、線上業務系統和管理信息系統：擬使用募集資金0.3億。公司未來將圍繞手機客戶端開發系列移動產品，升級i黑馬網站、開發移動社群服務，延伸服務體系至移動網絡。同時公司將升級管理信息系統，為業務全流程提供一體化信息系統服務。
募集資金用途（單位：億元）
資料來源：公司公告、六合咨詢
資料來源：公司公告、六合咨詢
線上線下聯動，提供一站式多層次服務，打造國內領先綜合創業服務平臺
公司根據創業企業及其創始人不同階段的成長需求，逐步建立完善創業服務，構建社群經濟體系。公司起步于向創業者提供創業資訊服務，包括創業領域最新信息、創業企業深度內容報道等。隨著業務發展，公司針對創業企業學習需求，開拓創業輔導培訓業務，并逐漸成為公司主打業務。在創業輔導培訓過程中，公司逐漸衍生出公關服務，經過不斷發展，逐漸成為其核心業務之一。公司在服務創業企業基礎上，建立“黑馬會”會員服務，為創業企業會員提供本地化日常溝通交流活動平臺，促進創業企業間溝通互動。
創業黑馬業務體系分布
資料來源：公司公告、六合咨詢
創業輔導培訓服務：公司提供的創業輔導培訓服務主要通過面對面授課，即公司邀請創業導師，以面授形式向創業者傳授創業經驗。培訓內容包括授課、小組討論、主題分享等形式；此外，部分培訓課程還包含知名企業參訪、國際游學參訪等。公司創業輔導培訓導師群體持續擴大，重復授課導師占比達39.3%。公司近3年向2,000余家企業提供創業培訓服務，累計服務9,000多人次。
公關服務：采用線下活動與線上傳播相結合方式。公司線下活動推廣平臺包括黑馬大賽、黑馬運動會、黑馬創業社群大會、黑馬創交會等自有品牌活動和創業沙龍、定制賽事等定制化活動；線上傳播平臺即公司創業資訊平臺。截至2016年底，公司線上平臺共獲取超570萬訂閱/注冊用戶；2016年3月上線的“黑馬學吧”APP，注冊用戶超過3萬。
公司自有品牌活動部分合作投資機構
會員服務：創業者可以通過網站注冊、微信申請、現場填報等方式加入公司創業者社群“黑馬會”。公司通過定期或不定期舉辦線上（微信群分享，黑馬學吧課程等）、線下（包括沙龍、分享會等形式）活動，向創業者提供會員服務。截至2016年底，“黑馬會”已成立27個地方分會和18個行業分會，成為國內覆蓋面積較廣、影響力較大的創業者社群，提升會員黏性。
公司提供的產品及服務
資料來源：公司公告、六合咨詢
線上提供豐富創業資訊，形成用戶入口
公司創業資訊服務逐步從線下走向線上，從紙媒到PC+移動端。公司早期通過與紙媒合作，為創業群體提供資訊服務。隨著新媒體的興起，公司逐漸打造從PC端到移動端的線上媒體平臺，主要包括i黑馬網、“i黑馬”微信公眾號、“i黑馬”新浪微博、“創業家”微信公眾號、“創業家傳媒”新浪微博。截至2016年底，公司線上平臺共獲取超570萬訂閱/注冊用戶；2016年3月上線的“黑馬學吧”APP，注冊用戶超過3萬。
公司主要線上媒體平臺
資料來源：公司公告、六合咨詢
匯聚優質導師資源，多種課程滿足企業培訓需求
公司邀請知名企業家、投資人、行業專家等擔任導師，選拔具有創新精神的高成長企業創始人作為學員，通過多樣化的輔導培訓方式，助力創業企業加速成長。創業創新企業迫切希望學習創業成長的理論知識和實戰經驗，并接觸成功企業家思想和資源，而成功企業家也很樂于向青年一代創業者分享經驗、教訓。公司根據創業創新企業的培訓需求及自身情況不斷推出新課程，2015年新增黑馬導師營/黑馬連營課程，2016年新增天使營和千里馬課程，滿足企業培訓的不同需求。
公司各類課程
資料來源：公司公告、六合咨詢
公司各類課程單價（單位：萬元）
資料來源：公司公告、六合咨詢
注：黑馬成長營8期因與外部機構合作辦學，因此單獨定價。黑馬華營16年下半年停辦。黑馬連營和導師營為2015年設課程，天使營和千里馬班為2016年新設課程。
公司創業輔導培訓客戶主要為創業創新企業，近3年累計為2,000余家企業提供各類培訓服務。創業輔導培訓由企業支付培訓費用，參與培訓的學員為企業創始人或高級管理人員。公司客戶較多來源于移動互聯、智能硬件、文化創意、醫療健康、電商消費、軟件信息、教育培訓等行業創業創新公司。
公司學員企業包括A股上市公司榮泰健康（603573）、泰格醫藥（300347）；已在海外上市的51Talk（NYSE:COE）、銀科投資（NASDAQ:YIN）；新三板公司酒仙網（833919）、山水股份（833741）、壹玖壹玖（830993）、鐵血科技（833658）、點點客（430177）、住百家（837077）；知名企業包括萬興科技、尚德在線教育、尚格會展、掌閱科技（擬IPO）、觸寶信息等。
公司創業輔導培訓各類課程情況（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合咨詢
注：公司以課次和人次作為培訓統計單位。每一期課在一個年度內集中授課次數做為課次。人次是指參加培訓的學員在一個課次內接受培訓作為一個人次。
公司擁有豐富的導師資源，構筑核心競爭力。公司創業輔導培訓導師來源有兩種：公司積累導師資源，包括知名企業家、著名投資人、行業專家等；公司創業者社群中轉化而來的培訓導師，包括黑馬大賽的成功創業者等。隨著創業者社群的不斷擴大，公司的導師資源也不斷增加。基于雙方之間的信任，以及公司運營的創業者社群良好的生態圈效應，公司與導師之間形成良好合作模式和較高黏度。公司與創業導師并未簽訂長期合作協議。
公司主要導師在相關行業有較高影響力和知名度（單位：人）
資料來源：公司公告、六合咨詢
公司根據不同的課程設置，向課程導師支付授課薪酬的標準不同。公司基于創業培訓行業慣例，并依托與創業導師良好合作關系，未向全部導師支付授課薪酬。黑馬成長營、EDP、國際游學項目、千里馬班（2016年底開辦）等課程僅向少數導師（主要系專家學者）支付課酬，一般不向企業管理人員和投資人支付課酬；黑馬連營、黑馬導師營、黑馬華營等課程按照一定分成標準向導師支付課酬。
公司較少向黑馬成長營、EDP、千里馬班等課程的企業管理人員、專業投資人導師支付課酬，僅主要向專家學者類導師支付課酬。企業管理人員、專業投資人導師在黑馬成長營、EDP、千里馬班等課程中，除講授企業運營過程中的實際問題、投融資知識以及創業經驗分享外，授課的主要目的是在公司規模龐大的創業者及創業企業群體中，尋找業務合作伙伴、投資標的，并進行自開科技資訊公司我宣傳。
公司采用分成模式與黑馬連營、黑馬導師營導師合作。黑馬連營和黑馬導師營課程的特點是通過小班輔導，導師結合其創業經驗為行業相關企業提供培訓指導服務。導師需投入大量的時間精力參與輔導培訓，因此，公司與導師按照收入分成。
公司培訓課程導師課酬支付情況（單位：萬元）
資料來源：公司公告、六合咨詢
注：導師一般以半天作為一個授課單位，一位導師授課半天為一個人次
線上、線下相結合，提供多層次公關服務
公司公關服務以線下活動及線上傳播相結合，建立多層次公關渠道。公司線下公關以各類活動為主，客戶通過支付贊助費等方式，購買冠名權，享受專項推廣服務；線上以i黑馬網、“i黑馬”微信公眾號、“i黑馬”新浪微博、“創業家”微信公眾號、“創業家傳媒”新浪微博等自有資訊平臺對客戶進行宣傳推廣。
公司線下活動服務分為“自有品牌活動”、“定制活動”兩類。“自有品牌活動”由公司作為主要發起方，包括黑馬大賽、黑馬創業社群大會、黑馬運動會、黑馬創交會等，旨在向創業者提供融資對接、學習培訓、經驗交流等服務，并向客戶提供品牌推廣等公關服務；“定制活動”根據各地高新園區、各級政府機構，以及知名品牌企業、高成長性創業企業的特定需求而策劃、實施的各類創業活動。
公司線下活動情況
資料來源：公司公告、六合咨詢
高頻次、大規模自有品牌活動，全方位滿足創業、公關需求
黑馬大賽是國內較早發起的創業企業選拔、對接投資的大型系列賽事。公司將黑馬大賽作為創業企業服務平臺，邀請創業創新企業參加比賽，展示企業品牌、形象，并邀請企業家、投資人作為嘉賓和裁判進行評選，具有較好的溝通效果，并得到品牌企業、高新園區等單位贊助，逐步由自有品牌向定制活動轉變。
公司2014~2016年黑馬大賽累計實現公關收入分別為1,438萬、753萬、130萬。黑馬大賽于2011年6月正式舉辦，目前擴展至全國30多座城市，涵蓋14個熱點行業，大小賽事累計超過100場，累計參賽創業企業超過6,000多家，擔任大賽評委的企業家和投資人超過1,200人次。黑馬大賽收入有所下降，主要因為公司改變活動形式，推出“黑馬創交會”等多維度滿足創業者需求的自有品牌活動與定制化活動。
黑馬大賽
黑馬創業社群大會是以服務黑馬社群成員為核心，吸引眾多創業者、投資人、知名企業家、高新園區、創業媒體進行現場互動的全國知名大型創業者交流交易大會。公司每年年底在北京舉行黑馬創業社群大會，將“黑馬會”各地方分會、行業分會的會員匯集在一起，通過參與活動加強會員間的交流，并為會員間交易、合作創造機會，有效提高黑馬會會員的黏性。黑馬創業社群大會也是知名品牌企業、創業企業展示企業形象，推廣企業品牌的良好場所。2014~2016年，黑馬社群大會累計實現公關收入500萬、569萬、763萬。
黑馬創業社群大會
黑馬運動會由創業思想交流和趣味體育競技構成，是目前全國知名的創業者交互、交流盛會。黑馬運動會通過觀點分享、融資路演、團體運動競技等形式，幫助創業者激發靈感、學習提升、獲得創業資源和合作機會；也是知名品牌企業、創業企業展示企業形象，推廣企業品牌的良好場所。公司2014~2016年黑馬運動會累計實現公關收入170萬、139萬、145萬。
黑馬運動會
“黑馬創交會”活動平臺致力幫助創業者尋找所需資源，并促成交易?！昂隈R創交會”的形式是展會與交易相結合：“展會”即在活動現場為參會的創業企業開設展區、展臺，以便讓其更好地進行展示和推廣；“交易”即在活動環節設置以促進成交為目的的環節，參會企業可以有針對性地與上下游可能產生合作關系的資源方進行溝通、洽談，甚至現場成交。
公司在舉辦黑馬創交會同時，開展黑馬伙伴計劃，為黑馬社群中從事企業級服務的企業提供人才招聘等一系列服務，使其專注自身主業，提升運營效率。公司2016年開始舉辦黑馬創交會，黑馬創交會及黑馬伙伴計劃實現收入990萬。
黑馬創交會
公司2016年開啟“城市合伙人”計劃，助力新銳互聯網創業公司品牌推廣傳播。公司通過線上傳播與線下活動推廣相結合的形式，幫助新銳互聯網創業公司進行品牌推廣傳播，提高知名度，從而更方便快捷地在全國范圍內尋找商業合作伙伴。公司2016年城市合伙人計劃實現收入251萬。
定制活動滿足高新園區、各級政府機構、知名企業個性化需求
公司根據各地高新園區、各級政府機構、知名品牌企業、高成長性創業企業需求，定制策劃組織各類創業活動，包括創業賽事、創業沙龍、創新產品發布等。通過定制活動，高新園區及各級政府機構為其本地創業者提供融資對接、宣傳推廣、學習交流等服務；知名品牌企業則達到宣傳企業自身、收獲優質目標用戶，并服務創業者用戶的目的。公司2014~2016年定制公關活動累計實現收入2,796萬、5,634萬、4,708萬。
公司定制活動
公司公關客戶主要包括高新園區及相關政府機構、知名品牌客戶、創業創新企業。政府部分及高新園區類客戶，主要贊助公司舉辦的各類賽事或采購定制活動，展示地方形象，吸引創業企業入駐，并吸引投資者對當地企業進行投資，推廣宣傳招商引資活動。知名品牌客戶主要贊助公司各類賽事及活動，或通過定制活動方式，將創業企業及創業者作為潛在客戶群體，通過各類活動進行公關品牌展示和宣傳推廣。創業創新企業主要贊助公司舉辦的活動，或深度參與公司舉辦的運動會、創交會、黑馬伙伴計劃，城市合伙人等公關活動，提升品牌知名度，獲取客戶。
公司通過收取活動贊助、冠名權、品牌傳播費等方式獲取公關收入。公司園區及政府類客戶家數和收入金額總體增長，政府部門和高新園區主要采購定制服務；知名品牌企業雖然家數保持穩定，但公關收入金額有所下降；創業創新企業客戶家數和收入均有較大提升。
公司公關客戶構成及收入情況（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合咨詢
公司公關活動服務內容
資料來源：公司公告、六合咨詢
打造“黑馬會”，提高會員黏性
公司率先整合行業內優質資源，圍繞付費用戶打造創業者社群“黑馬會”，會員服務費3000元/人/年。公司旗下“黑馬會”由地方分會和行業分會組成，行業分會致力打通行業內資源，圍繞行業發展相關主題開展活動，為會員提供同行業、跨地區的企業成長服務；地方分會以會員集中地為標準劃分，致力于向全國傳播創業創新理念，對接商業資源，促進會員間合作。截至2016年底，“黑馬會”已成立27個地方分會和18個行業分會，成為國內覆蓋面積較廣、影響力較大的創業者社群。2014年~2016年，各年年底付費會員人數分別為893人、4,371人、2,215人。
公司積極使用線上線下工具連接會員，提供標準化服務，促進學員學習與互動?！昂隈R會”通過微信群、黑馬會微信服務號等線上工具緊密鏈接與服務會員，并通過項目路演、私董會、企業參訪、創業沙龍等線下方式促進會員之間的學習與互動。公司2016年3月上線“黑馬學吧”APP，通過“黑馬學吧”為“黑馬會”會員提供標準化服務，提供可在線觀看的企業家、投資人、優秀創業者分享的創業經驗、創業方法論等內容。公司2017年1月與六間房合作，通過“黑馬學吧”APP提供與創業資訊相關的在線學習等服務。
“黑馬會”會員權益
資料來源：公司公告、六合咨詢
公司以直接銷售為主，渠道銷售隨黑馬華營停辦而停止
公司創業輔導培訓業務采用直接銷售與渠道銷售相結合的銷售方式。公司成立專門的學員招募團隊，通過媒體平臺推廣、參加行業論壇、峰會等方式宣傳創業輔導培訓課程，吸引創業者；與合作招生機構合作，由其負責學員招募。合作招生模式主要集中于黑馬華營招生中，2016下半年公司停辦黑馬華營，該類銷售方式不再持續運作。此外，由于公司在創業者群體中尤其是黑馬社群中具有良好的品牌形象，社群成員自發向其他成員推薦逐漸成為公司培訓業務獲取訂單的重要方式。
公司渠道銷售費用情況（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合咨詢
注：2016年渠道銷售費用減少主要因為黑馬華營停辦。
公司公關業務、會員服務主要采取直接銷售方式。公司主要依托經驗豐富的公關業務銷售團隊，負責整體公關市場拓展。公司社群成員相互推薦逐漸成為公關業務訂單的重要來源。公司“黑馬會”會員拓展主要依賴黑馬社群成員自愿推薦及公司自行拓展。
公司前5大客戶銷售情況（單位：百萬元）
資料來源：公司公告、六合咨詢
注：北京黑馬拓新創業投資中心（有限合伙）的執行事務合伙人黑馬創展為公司實際控制人牛文文控制的企業，為公司關聯方。
公關客戶有單個客戶金額較大等特點，而由于培訓費用單價遠低于公關合同定價，因此單個企業培訓收入金額較低，前五大客戶中培訓客戶較少見。公司前五大客戶中，2016年度除華泰證券股份有限公司為培訓收入外，其他四家客戶均為公關客戶，2015和2014年度除北京黑馬拓新創業投資中心（有限合伙）外也均為公關客戶。
創業輔導培訓、公關服務、會員服務三駕馬車，帶動營收增長
公司總收入：2013~2016年分別為0.49億、1.08億(+123.7%)、1.67億(+53.8%)、1.84億（+10.5%）。
歸屬母公司凈利潤：2013~2016年分別為-0.02億、0.07億、0.05億(-25.5%)、0.41億（+660.7%）。
毛利率：2013~2016年分別為26.6%、44.3%、53.7%、60.9%。
凈利率：2013~2016年分別為-2.7%、8.3%、4.7%、23.1%。
資料來源：公司公告、六合咨詢
創業輔導培訓、公關服務穩定發展，會員服務增長迅猛
創業輔導培訓：2013~2016年該業務收入分別為0.16億、0.51億（+217.1%）、0.85億（+66.7%）、1.01億（+18.5%），毛利率分別為50.2%、57.7%、59.6%、72.4%。公司創業輔導培訓業務毛利率逐年增加，主要因為課程單價與學員人次增長，以及培訓產品收入結構變化。
公關服務：2013~2016年該業務收入分別為0.29億、0.51億（+73.9%）、0.71億（+39.3%）、0.70億（-1.8%），毛利率分別為25.3%、32.4%、47.3%、48.4%。
會員服務：2013~2016年該業務收入分別為0.01億、0.03億（+342.1%）、0.07億（+181.5%）、0.12億（+60.8%），毛利率分別為44.8%、41.7%、50.2%、47.4%。
資料來源：公司公告、六合咨詢
資料來源：公司公告、六合咨詢
資料來源：公司公告、六合咨詢
資料來源：公司公告、六合咨詢
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